مركز سيتا

انهارت أسواق الأسهم حول العالم، ووصل مؤشر الخوف VIX، الذي يوضح درجة التقلب في البورصات، إلى 50 نقطة: ولم يرتفع إلا خلال فترة الذعر في بداية الوباء في ربيع عام 2020 وفي ذروة الأزمة المالية العالمية في خريف عام 2009. وكان مركز الصدمات في اليابان، حيث انهار مؤشر الأسهم المحلية على الفور بنسبة 12%. ومع ذلك، فإن المسؤولية عن الانهيار العالمي تقع أيضاً إلى حد كبير على عاتق أرض الشمس المشرقة، أو بشكل أكثر دقة، على تصرفات بنكها المركزي.

وعندما أعلن بنك اليابان يوم الأربعاء الماضي عن أول زيادة في سعر الفائدة الأساسي منذ أكثر من عقد ونصف بمقدار 0.25 نقطة مئوية إلى 0.25%، أصبح المستثمرون في البلاد يشعرون بالقلق. ومع ذلك، لم يتوقع أحد مثل هذا التأثير المدمر – انهيار السوق في اليابان بنسبة 12٪، والارتفاع المتزامن للين بنفس المقدار تقريباً والعواقب في جميع أنحاء العالم، وكان توقيت اتخاذ القرار الجذري بالمعايير اليابانية مؤسفاً للغاية.

لقد تميزت السياسة النقدية اليابانية دائماً عن الأساليب التي تستخدمها البنوك المركزية في الاقتصادات الكبرى الأخرى. وكانت اليابان الدولة الأولى التي واجهت ركوداً طويل الأمد بعد أزمة عقارية خطيرة في أوائل التسعينيات. وكانت أول من وضع إجابة لهذه المشكلة: التخفيض الجذري في سعر الفائدة الرئيسي لبنك اليابان، فضلاً عن تقديم نسخة مبكرة من “التيسير الكمي”، والذي تم تبنيه في وقت لاحق من قبل العديد من الهيئات التنظيمية الوطنية. بعد أزمة 2008.

ولا يمكن وصف تأثير هذه السياسة بأنه ناجح تماماً؛ فقد ظلت معدلات النمو الاقتصادي منذ عام 1991 وحتى الوقت الحاضر منخفضة للغاية، ومع ذلك، إذا أخذنا في الاعتبار نمو الناتج المحلي الإجمالي للفرد، فإن الوضع يبدو أكثر تفاؤلاً إلى حد ما (للفترة من 1991 إلى 2023، لم تكن اليابان في هذا المؤشر أدنى بكثير من الولايات المتحدة، التي تعتبر أكثر ديناميكية). ومن المهم أن نلاحظ أن البلاد تمكنت من تجنب الانهيار الانكماشي.

لكن هذه السياسة النقدية أدت إلى تراكم كبير للدين العام، الذي وصل في عام 2022 إلى 270% من الناتج المحلي الإجمالي – وهو الأعلى في العالم، ومع ذلك، فإن معظم هذه الديون هي من أصل محلي، مما يقلل إلى حد ما من خطورة الوضع. في عام 2016، تم إجراء تغييرات على السياسة النقدية: تم إنشاء ممر لأسعار الفائدة على سندات العشر سنوات، والتي يجب ألا تتجاوز 0.25٪. وإذا تم تجاوز هذا المستوى، يقوم بنك اليابان على الفور بالتدخل في السوق.

وقد بدا لبعض الوقت أن السياسات الرامية إلى تحفيز التضخم والنمو الاقتصادي (“اقتصاد آبي” – تكريماً لرئيس الوزراء شينزو آبي، الذي اغتيل في عام 2022) بدأت تؤتي ثمارها، لقد أصبحت فعاليته واضحة وسط سلسلة من الأزمات: الوباء، والتضخم العالمي، ودورة جديدة من ارتفاع أسعار الفائدة من قبل البنوك المركزية الكبرى الأخرى، بدءا من بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي.

ومع ذلك، سرعان ما ظهرت العواقب غير المرغوب فيها لـ “التحكم في منحنى العائد”، ونظراً للاختلاف الكبير بين أسعار السندات اليابانية والأجنبية، فقد أصبح وجود سوق السندات الحكومية اليابانية مهدداً. وبالإضافة إلى ذلك، حدث انخفاض حاد في قيمة الين، حيث وصل في نهاية أكتوبر/تشرين الأول إلى 150 يناً للدولار الواحد، وهي أدنى قيمة خلال الثلاثين عاماً الماضية، رداً على ذلك، بدأ بنك اليابان في بيع احتياطياته من الدولار، ولكن على الرغم من الاحتياطيات الهائلة البالغة 1.2 تريليون دولار، فإن هذه التدابير لم يكن لها سوى تأثير مؤقت.

في أبريل/نيسان 2023، تولى رئاسة بنك اليابان محافظ جديد، كازو أويدا، الذي كتب، حتى قبل تعيينه، مقالاً ذكر فيه بشكل مباشر أن الوقت قد حان لإنهاء التيسير الأبدي للسياسة النقدية، وكانت مجرد رسالة واحدة مفادها أنه سيتولى رئاسة البنك المركزي الياباني كافية لدفع الين إلى الارتفاع بشكل حاد، ونتيجة لذلك، اضطر بعد وصوله إلى السلطة إلى تخفيف لهجته من أجل تهدئة الأسواق على نحو أو آخر.

مشكلة كبيرة

اتضح أنه كان من المستحيل تحمله إلى أجل غير مسمى، بينما بدأ التضخم في معظم دول العالم في الانخفاض في الفترة 2023-2024، وإن كان ببطء، فقد ظل في اليابان أعلى من 2.5٪ – وهذا في بلد لم يعرفوا فيه حتى ما هو لمدة ربع قرن، وكان لضعف الين إلى أدنى مستوياته منذ الثمانينيات تأثير سلبي للغاية على المستهلكين اليابانيين، على الرغم من أنه أفاد المصدرين، نشأت ظروف عندما أصبح من المستحيل الحفاظ على معدل الصفر. ولم تعد أنصاف التدابير مثل خفض مشتريات الديون الحكومية وإلغاء ضوابط منحنى العائد ناجحة.

ولماذا كان هذا الارتفاع المتواضع في أسعار الفائدة في ثالث أكبر اقتصاد في العالم يمثل مشكلة للجميع؟ والحقيقة هي أن عقوداً من السياسة النقدية المفرطة الليونة كانت سبباً في تحويل اليابان إلى المركز الرئيسي في العالم لتجارة المناقلة، وهذا يعني أن اليابان ظلت تصدر رأس المال لسنوات عديدة عندما اقترض المستثمرون بالين ووضعوا أموالهم في عملات بلدان أخرى حيث كانت العائدات أعلى، بداية، نحن نتحدث عن الدولار، ولكن ليس فقط، ازدهر هذا العمل بشكل خاص بعد بدء دورة رفع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة، مما أدى إلى اختلاف قدره 5 نقاط مئوية. بالنسبة للهياكل المالية التي تدير مئات المليارات، كان هذا يعني أرباحاً رائعة تمامًا مع الحد الأدنى من المخاطر.

الآن سيبدأ رأس المال، الذي يصل إلى تريليونات الدولارات، في العودة إلى الوطن، فقد تدفقت السيولة اليابانية إلى ديون طوكيو، الأمر الذي تسبب في الواقع في عمليات البيع المكثفة. ربما، في ظل الظروف العادية، كان التأثير أكثر تواضعاً، ولكن هنا تزامنت رغبة اليابانيين في تشديد الخناق مع إحصائيات سيئة للغاية في سوق العمل الأمريكي وتغير عام في المعنويات في الأسواق، التي بدأت أخيراً تتفاعل مع الأخبار الواردة من الولايات المتحدة، ونتيجة لذلك، حدث “الاثنين الأسود” الجديد في البورصات العالمية، والذي يبدو حتى الآن مجرد بذرة لشيء أكثر خطورة.

ومن الممكن أن يؤدي تدفق السيولة اليابانية إلى البلاد إلى خلق مشاكل خطيرة للأسواق المالية في البلدان الأخرى، وقد أظهر البنك المركزي السويسري بعض المظاهر الخافتة لهذه العملية، حيث قام قبل عدة سنوات بتحرير الفرنك من ربطه بالدولار، الأمر الذي أدى إلى ارتفاع قيمته بشكل حاد وتسبب في حالة من الذعر في الأسواق، ومع ذلك، فمن غير المناسب مقارنة أحجام الأسواق السويسرية واليابانية. ومن الصعب التنبؤ بما سيؤدي إليه المزيد من التشديد (وقد قال أويدا مباشرة إنه سيرفع سعر الفائدة أكثر) في البيئة المضطربة الحالية، ولكن هذا عامل يجب على جميع المشاركين في السوق أن يأخذوه في الاعتبار في الأشهر المقبلة.

مصدر الأخبار: سيتا + وكالات.

مصدر الصور: رويترز – وكالة تاس

إقرأ أيضاً: أزمات تهز العروش